Catena Media nos EUA: por que um grande afiliado encolheu
A Catena Media apostou na América do Norte e no search. A receita caiu de € 110,1 mi em 2022 para € 46,6 mi em 2025. O que comprou, vendeu e cortou, e o que os afiliados podem aprender.
A Catena Media plc, afiliada de cassino e apostas esportivas com sede em Malta e listada em Estocolmo, reportou € 110,1 milhões de receita em 2022 e € 46,6 milhões em 2025. Parte da queda veio da venda de ativos. Em base comparável, a receita caiu 39% desde 2023, e os relatórios da empresa apontam para mudanças na busca do Google, o fim de parcerias com veículos de mídia e uma receita esportiva mais fraca nos EUA.
Resultados em resumo
| Métrica | Valor | Observação |
|---|---|---|
| Receita, conforme reportada originalmente | De € 110,1 mi (2022) para € 46,6 mi (2025) | Queda de 58%. Mistura perímetros: relatórios posteriores excluem os ativos vendidos |
| Receita, em base comparável | De € 76,7 mi (2023) para € 46,6 mi (2025) | Queda de 39%. 2023 conforme reapresentado no relatório de 2024 |
| EBITDA ajustado | De € 50,1 mi (margem de 46%) para € 9,9 mi (margem de 21%) | Medida ajustada da empresa, 2022 vs. 2025 |
| Participação da América do Norte na receita | 66% (2021), 77% (2022), 94% (2025) | € 43,8 mi de € 46,6 mi em 2025 |
| Impairments | € 40,0 mi (outubro de 2024), € 16,5 mi (3º tri 2025) | Baixas contábeis sem efeito caixa de ativos de esportes e cassino |
| Quadro de funcionários | De mais de 450 (fevereiro de 2023) para mais de 150 (fevereiro de 2026) | Números da página “About” da empresa; o primeiro inclui funcionários de unidades vendidas depois |
Todos os números vêm dos relatórios anuais da Catena Media de 2022, 2024 e 2025, salvo indicação em contrário. As porcentagens são cálculos nossos.
Contexto
A Catena Media plc tem sede em Malta e se descreve como uma empresa que gera leads de alto valor para operadores de cassino online e apostas esportivas. Suas ações são negociadas na Nasdaq Stockholm com o ticker CTM. Elas passaram para o mercado principal, vindas da Nasdaq First North Premier, em setembro de 2017.
O modelo é o da publicação de afiliados clássica. O grupo tem um portfólio de sites de comparação, reviews e palpites de apostas. Eles ranqueiam nas buscas, enviam leitores a operadores licenciados e ganham uma taxa única por jogador que deposita ou uma parte da receita desse jogador. Nosso guia sobre acordos CPA vs RevShare vs híbridos explica como cada um paga.
Quando os estados americanos começaram a legalizar as apostas esportivas online e, em alguns casos, o cassino online, a América do Norte parecia o mercado capaz de sustentar a próxima década de crescimento. A empresa deslocou seu peso para lá. As regras estado por estado estão resumidas no nosso guia sobre se o jogo online é legal nos EUA.
O que a Catena Media fez
Catena Media nos EUA: a compra de uma posição em esportes
Em maio de 2021, a Catena Media comprou a Lineups.com, uma afiliada americana de apostas esportivas, por US$ 39,6 milhões em dinheiro, pagos em três parcelas ao longo de dois anos. A Lineups tinha cerca de US$ 7,5 milhões em vendas nos doze meses anteriores ao negócio. Michael Daly, então CEO, apresentou a compra como uma forma de fortalecer a posição do grupo nas apostas dos EUA.
A América do Norte cresceu rápido. A receita da região subiu de € 67,9 milhões em 2021 para € 84,5 milhões em 2022, levando sua participação na receita do grupo de 66% para 77%.
Vender ativos fora dos EUA e dobrar a aposta
Uma revisão estratégica anunciada em maio de 2022 terminou com duas saídas, ambas concluídas no fim de janeiro de 2023:
AskGamblers e as marcas globais de cassino associadas, vendidas à Gaming Innovation Group por € 45 milhões, livres de caixa e de dívida.
O segmento de Financial Trading, vendido à sua gestão.
A empresa disse que se concentraria nos mercados regulamentados da América do Norte. Também contratou o Carnegie Investment Bank para avaliar outras opções para os ativos restantes. Em junho de 2024, falava em “recursos dos nossos desinvestimentos recentes” que a ajudariam a quitar um bond sênior com vencimento em 2025.
Parcerias com mídia
Além dos próprios sites, o grupo mantinha o que chamava de parcerias estratégicas com mídia: acordos com publishers cujos sites traziam conteúdo de apostas e cassino. Alguns desses acordos incluíam mínimos garantidos, que a empresa contabilizava como custos diretos.
Um novo modelo operacional
Em 2024, um novo conselho e uma nova equipe de gestão levaram o grupo a um “modelo operacional focado em produto”. No início de 2025, Manuel Stan era o CEO. O relatório anual de 2024 dizia que a empresa havia espalhado seus recursos demais e que passaria a se concentrar em seus sites e produtos de melhor desempenho. Ela também encerrou uma joint venture de conteúdo com IA e deu baixa de € 1,2 milhão nela.
Resultados
A receita caiu em todos os anos de 2023 a 2025, embora só 6% em 2025. O EBITDA ajustado caiu até 2024 e se recuperou em 2025:
| Ano | Receita | EBITDA ajustado | Receita da América do Norte |
|---|---|---|---|
| 2022 | € 110,1 mi | € 50,1 mi | € 84,5 mi (77%) |
| 2023 | € 76,7 mi | € 25,4 mi | € 67,1 mi (87%) |
| 2024 | € 49,6 mi | € 5,4 mi | € 43,9 mi (88%) |
| 2025 | € 46,6 mi | € 9,9 mi | € 43,8 mi (94%) |
A linha de 2022 é a reportada originalmente. A de 2023 é a reapresentada no relatório de 2024, então a passagem de 2022 para 2023 não é comparável. Não encontramos uma causa declarada pela empresa para essa passagem nos relatórios usados aqui, e ela aconteceu antes do update do Google de 2024. De 2023 a 2025, no mesmo perímetro, a receita caiu 39%. Os novos clientes depositantes caíram de 354.050 em 2022 para 106.510 em 2025.
Em junho de 2024, a empresa ainda previa a volta do crescimento da receita no segundo semestre. A receita do ano de 2024 acabou caindo 35%, e o EBITDA reportado ficou levemente negativo, em menos € 0,3 milhão. O caixa caiu de € 38,5 milhões para € 8,5 milhões ao longo do ano, e a linha de crédito rotativo de € 10 milhões foi quitada integralmente no quarto trimestre.
O trabalho de custos então apareceu nas margens. Em 2025, a receita caiu mais 6%, mas o EBITDA ajustado subiu 84%, para € 9,9 milhões. No quarto trimestre, a receita subiu 53%, para € 15,6 milhões. O EBITDA ajustado de € 4,7 milhões foi o mais alto desde o primeiro trimestre de 2023, com margem de 30% (15% um ano antes). A empresa disse que sua plataforma de subafiliação, MRKTPLAYS, contribuiu de forma significativa para o crescimento da subafiliação. A gestão também disse que não esperava uma melhora relevante em esportes no curto prazo.
O que não funcionou
Concentração em search. Em 5 de março de 2024, o Google anunciou uma política contra o abuso de reputação de site, em vigor a partir de 5 de maio de 2024. Em 20 de junho de 2024, a empresa disse que o update prejudicou o ranqueamento do conteúdo de apostas e cassino em muitos grandes sites de notícias, reduzindo a eficácia de algumas de suas parcerias com mídia. Projetou a receita do segundo trimestre entre € 12,5 milhões e € 13,5 milhões. Citando o update e sua própria mudança para um novo modelo operacional, retirou a projeção de EBITDA ajustado para o ano inteiro. O mesmo comunicado observava que algumas marcas próprias ganharam tráfego. No relatório anual de 2024, o grupo também culpou dois updates do Google no quarto trimestre pela “alta volatilidade” de sua busca orgânica voltada a cassino. Nosso guia de SEO para iGaming mostra como esses updates são interpretados.
Custos das parcerias. As parcerias que a empresa decidiu não renovar continham mais de € 1,4 milhão por trimestre em mínimos garantidos, contabilizados como custos diretos. Ela disse que o update reduziria tanto a receita quanto os custos diretos desses acordos, e que sair dos mínimos garantidos era uma parte do seu plano para melhorar as margens. Encerrá-los também deveria cortar os custos de conteúdo em € 0,7 milhão a € 1,0 milhão por ano.
Baixas contábeis. Em outubro de 2024, a empresa registrou um impairment sem efeito caixa de € 40,0 milhões sobre ativos específicos de esportes e cassino, depois de mudar seu modelo operacional. Outros € 16,5 milhões vieram no terceiro trimestre de 2025, cobrindo ativos de esportes na América do Norte e de cassino na Ásia-Pacífico. Os relatórios não nomeiam os ativos nem dizem de quais aquisições eles vieram.
Uma região, um motor. Vender a AskGamblers e as outras marcas globais de cassino simplificou o grupo, mas em 2025 a América do Norte respondia por 94% da receita. Com essa participação, havia pouca receita em outros lugares para compensar um trimestre esportivo mais fraco. A receita de esportes caiu levemente no quarto trimestre de 2025 em relação ao terceiro.
Quadro de funcionários. No fim de 2024, o grupo cortou mais de 10% do quadro e enxugou as equipes de produção de conteúdo e marketing, com economia esperada de € 2,2 milhões por ano a partir de 1º de novembro de 2024. No primeiro semestre de 2025, fez um novo “redimensionamento”.
Lições para afiliados
Trate o ranqueamento orgânico como algo alugado, não próprio. A empresa retirou a projeção anual em junho de 2024, citando uma mudança de política do Google e sua própria reorganização. Construa receita de email, app, comunidade ou subafiliados que não dependa de um único algoritmo; no fim de 2025, a subafiliação era uma de suas linhas de crescimento.
Cuidado com mínimos garantidos sobre tráfego que você não controla. A Catena saiu de acordos de parceria com mais de € 1,4 milhão por trimestre nesses mínimos.
Acompanhe a concentração geográfica tão de perto quanto a concentração por canal. Vender as marcas globais de cassino reforçou o foco nos EUA, mas deixou 94% da receita em uma única região.
Avalie seus ativos com base em tráfego duradouro. A Catena deu baixa de € 56,5 milhões em ativos de esportes e cassino em menos de um ano (de outubro de 2024 ao 3º tri 2025), sem contar a baixa de € 1,2 milhão da joint venture de IA.
Compare com concorrentes que diversificaram. A Better Collective apostou em assinaturas e mídia, e o Gambling.com Group, em produtos de dados.
Perguntas frequentes
O que a Catena Media faz?
A Catena Media opera sites de afiliados que comparam e avaliam cassinos online e casas de apostas esportivas. Ela envia leitores a operadores licenciados e é paga por jogador que deposita ou por meio de uma parte da receita. Tem sede em Malta.
A Catena Media é uma empresa de capital aberto?
Sim. As ações da Catena Media plc são negociadas na Nasdaq Stockholm com o ticker CTM, no mercado principal desde setembro de 2017. Consulte a bolsa para ver a cotação atual.
Por que a receita da Catena Media caiu?
Parte da queda reflete as vendas de ativos. A empresa também cita o update do Google de maio de 2024 sobre abuso de reputação de site, que atingiu suas parcerias com mídia, os updates do Google do fim de 2024 e uma receita esportiva mais fraca. Em base comparável, a receita caiu de € 76,7 milhões em 2023 para € 46,6 milhões em 2025.
Quem comanda a Catena Media?
Em fevereiro de 2026, Manuel Stan é o CEO e Michael Gerrow é o CFO, segundo o relatório anual de 2025 da empresa. Michael Daly era o CEO durante a expansão nos EUA em 2021.
